华霖资本国泰海通：A股“转型牛”格局越来越清晰战略看多2025

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　　“中国股市‘转型牛’的格局越来越清晰，战略看多2025。”6月5日，国泰海通证券策略首席分析师方奕在国泰海通证券2025年中期策略会上表示。

　　方奕表示，出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小。与此同时，股票价格反映的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低。

　　“行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。”方奕指出，过去三年，内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率出现实质性下降。

　　此外，方奕进一步指出，及时、得当与合理的经济政策，查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。总的来说，增量入市与长期入市进入历史转折点。

　　而在政策方面，方奕表示，以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革华霖资本，以新技术新消费的商业机会涌现，均有助于重新提振投资者对长期的假设，助力中国股市迈向“转型牛”。

　　“当前，中国财政政策进入扩张周期，实物工作量正出现好转。一方面，债务重点省份固定资产投资增速目标有企稳迹象。受债务融资约束，债务重点省份在2024年普遍下调了固定资产投资目标。而2025年地方两会12个重点省份中4个上调了固定资产投资目标，部分省份投资约束可能有所缓解。”方奕指出。

　　方奕进一步指出，另一方面，随着财政前置发力，实物工作量或迎来好转。年初以来政府债持续加速发行，特别国债、专项债发行进度同比均有所加速，5月国新办提出加速推进实施城市更新，发改委表示力争6月底前下达完毕2025年全部“两重”建设项目清单，随着资金与项目的到位，后续实物工作量或将迎来好转。

　　落实到盈利上，方奕表示，在三年出清以及更积极的宏观政策下，预计2025年A股盈利增长将缓慢恢复。盈利节奏上，自下半年开始有望呈现盈利逐渐修复态势。

　　配置方面，方奕表示，更强大的国力、更稳定的货币与更颠覆的商业，正在构成“转型牛”下的投资机遇。接下来，行业表现有望呈现“新兴科技是主线，周期金融是黑马”格局，建议投资者关注三个方向。

　　“一是金融与高分红。随着无风险利率下降与增量入市，推荐投资者关注券商/银行/保险。同时，可关注具备股息与垄断稳健优势的公司，推荐运营商/高速公路/公用事业。”方奕表示，“二是新兴科技成长，推荐港股互联网/传媒游戏/机器人/医药/军工。”

　　方奕表示，三是建议投资者关注不一样的周期消费复兴。接下来，看好竞争格局改善、供需偏紧的周期品，推荐有色稀土/化工等。同时，可关注新消费需求出现与品类创新，推荐零售/化妆品等。

　　主题投资方面，方奕建议投资者关注五条线索：一是加速AI应用落地，拉升算力需求曲线的AI智能体，推荐互联网大厂与算力基建开支。二是产品及应用场景多元化的具身智能，推荐：受益规模化量产的核心零部件与轻量化材料。三是新消费人群、情绪价值新需求和与之匹配的新消费产品共振的国牌消费，推荐：国牌美妆/IP潮玩/宠物等新兴消费与服务消费。四是区域经济的西部基建/特色原料及加工/免税/航运/旅游。五是自主可控的先进半导体/国产算力/基础软件。

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